股票市场时机选择问题的文献综述教学研究

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摘要：一、引言 文献综述是对一个研究领域现有研究现状的梳理，做好文献综述有利于找到该领域研究的不足，进而开拓思路、进行创新性研究，同时做好文献综述也为开展实证研究打好基础

一、引言

文献综述是对一个研究领域现有研究现状的梳理，做好文献综述有利于找到该领域研究的不足，进而开拓思路、进行创新性研究，同时做好文献综述也为开展实证研究打好基础。因此，开展文献综述教学研究非常重要。股票选择和时机选择是股票投资领域两个最基本的决策，而主流投资学所推崇的消极投资策略却强调择股、忽略择时。为了认识时机选择的研究情况，同时做好文献综述教学，本文对现有相关文献进行梳理。

二、融资时机选择

市场择时理论认为投资者并不是完全理性的，股票市场中存在着错误定价，这就给公司管理者提供了择时融资的机会。当股票价格被高估时，他们将卖出以获得更高的融资收入。根据不同的融资方式，现有文献一般从IPO（Initial Public Offerings,首次公开发行），股权再融资和股权质押的角度研究融资时机选择。

（一）IPO时机选择

影响IPO时机选择的因素有很多，一般分为内部因素和外部因素（市场、行业和政策条件）。Chemmanur[1]利用美国私营和公共制造企业领域的数据进行实证研究，发现企业的产品市场特征，如生产规模和销售增长率等会显著影响其上市的决策。此外，企业的技术创新能力，如专利技术及其滞后变量也是一个重要的内部因素(胡志强与狄晨晨, 2016)，而且当企业改进了现有技术或发明了一项新技术时是其上市的最优时机(Ferreira and Manso et al., 2014)。关于外部因素，学者发现股票市场和行业条件会影响IPO时机选择，国内学者则更多从政府管制这个角度进行研究，胡志强和万朝辉[2]利用A股市场1993-2012的发行数据，发现政府发行价格管制对IPO时机选择有着较大影响，而且会导致股票定价不合理。关于如何选择IPO时机，现有研究认为这是一个动态的决策过程，有的学者运用美式期权的行权临界条件计算最优上市时机，也有学者构建博弈论模型来研究。

（二）股权再融资时机选择

现有研究发现上市公司股权再融资受市场行情的影响，当股市行情好时，进行再融资的企业个数及金额也会随之上涨，当股市下跌时，融资企业数量和金额亦随之减少。同时，也有学者发现市场投资者的需求状况也是重要的影响因素，只有在股价被高估且市场需求量高时，企业才会进行股权再融资。我国学者在此基础上结合我国国情进行进一步研究，发现政策管制也是再融资时机选择的考虑因素。牛彦秀和吉玖男[3]引入行为金融学理论，证明上市公司股权再融资存在时机选择，这种选择不仅考虑了股价因素，也考虑了政策因素。此外，中国有学者对不同公司进行研究，发现经常进行股权再融资的公司有明显的时机选择行为，而对于一般企业，受我国政策影响，并不存在明显择时行为。定向增发是上市公司普遍使用的再融资方式，有学者发现虽然我国对非公开发行制定了一系列监管措施，但是由于信息不透明，所以在时机选择时还是企业占主导地位(张根明与何玉洁,2017)。

（三）股权质押时机选择

2015年以来，股权质押在我国得到爆炸式发展。现有文献认为，股权质押时机选择受股票市场和信贷市场的影响，当股票存在错误定价或货币政策宽松时，大股东一般会有较强的股权质押意向(徐寿福与贺学会等, 2016)。在此基础上，黄宏斌，肖志超和刘晓丽[4]引入投资者情绪这一变量，发现股权质押存在明显的时机选择行为，且投资者情绪与股权质押显著正相关，即当投资者购买欲望强烈时，大股东进行股权质押的意愿和数量也会显著增加。除此之外，还有一些文献考虑内部原因对股权质押时机选择的作用，如有学者发现大股东的持股百分比、持股性质会影响股权质押行为，具体表现在与国有企业大股东相比，民营企业由于融资难，更多地使用股权质押来融资，同时随着持股百分比的增加，民营企业大股东的股权质押规模减少。

三、投资时机选择

目前关于投资的时机选择研究较少，主要体现在基金证券的择时方面。基金的收益一方面来自于股票的选择，另一方面来自于时机的选择。基金的时机选择主要是指基金经理的择时能力，现有文献主要将其分为市场、规模、动量和价值择时四个方面。

市场择时是对市场涨跌的预测，规模择时是指对大或小市值公司的选择，动量是对动量或反转的选择，价值是对成长股或价值股的选择。学者们认为具有良好市场择时能力的基金经理能够预测到股票的上涨或下跌，然后增加或减少该股票的持有份额，从而获得超额收益，而且实证研究证明基金经理的市场择时能力要比其他三种能力强。国外学者普遍认为基金经理拥有市场择时能力，而不能对规模、价值和动量进行择时。国内学者易力[5]利用2005-2016我国开放式股票基金的数据，通过实证方法发现市场和动量择时对基金业绩存在显著影响，而规模和价值择时对基金业绩的作用并不显著。李仲飞，黄宇元和邓柏峻[6]从中国整个基金市场的宏观角度，研究发现国内基金市场存在流动性择时能力，这种流动性择时在成长型基金上表现显著，而价值型基金则并不显著。此外，也有学者研究基金的多市场择时能力，证明股票型基金在债券市场存在特定择时能力，债券型基金在股票市场表现出特定择时能力，一些混合型基金在股票和债券市场同时存在择时能力(陈浪南与朱杰等, 2014）。

文章来源：《投资与创业》 网址: http://www.tzycyzz.cn/qikandaodu/2020/0805/510.html

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