一文看懂ESG，投资机构和创业公司能做什么？(3)

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摘要：二是ESG争议数据得分，在发生争议事项次数的基础上，考虑市值偏差进行调整，得到公司的ESG争议得分。 在ESG得分方面，汤森路透收集并计算超过450项E

二是ESG争议数据得分，在发生争议事项次数的基础上，考虑市值偏差进行调整，得到公司的ESG争议得分。

在ESG得分方面，汤森路透收集并计算超过450项ESG指标，从中选出186个最具可比性和最重要的指标用于ESG评分。

而在ESG争议得分方面，国外普遍对其非常重视。例如汤森路透将争议数据独立计算后纳入综合评分，这种方式放大了重大争议事件对ESG总体评分的影响。

MSCI则是持续监测争议事件，用来扣减关键事项得分，并且从环境或社会的影响性质和影响范围两个维度，去评估争议事件的恶劣程度，将争议事件分为非常严重、严重、中等和轻微四个等级。而国内的ESG评级体系还未采取这种方式。

在汤森路透的争议数据项中，将公司发生争议事件的次数按照市值进行调整，同样采用百分位评分法计算得分。纳入评估的事件包括10个主题下的23种类型，如不正当竞争、内幕交易、环境争议等，争议得分低会拉低公司的ESG最终得分。

争议数据扭转社会类（S）、治理类（G）由正面指标组成的单一局面，且具有很大的挖掘潜力，其对衡量公司ESG风险管理能力有着非常重要的作用。

在指标体系的建设中，也应考虑中国特色。据中金公司分析，需要体现中国作为发展中国家“共同但有区别”的责任。例如在基础设施建设（披露体系、数据规范等），可以尽量与国际标准一致，评级体系框架可借鉴国际成熟标准。但在具体指标设定上应体现中国特色，尤其是与经济发展阶段高度相关的环保类（E）指标，与政治、文化、历史等息息相关的社会责任（S）指标。

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构建ESG体系第三步：

改变估值模型

当以上两步实现之后，ESG评价可以纳入基本面分析，真正为投资服务。

以前，估值模型中最常用的估值方法是现金流量折现法（DCF），通常是将公司的自由现金流（FCF）预测至永续阶段，再采用一个等于预期资本成本（反映与现金流相关的风险）的折现率进行折现，该折现率考虑公司的资本结构，包括权益成本和债务成本。而影响现金流的因素包括：销售的预期增长、企业盈利能力的提升和资本性投入等。

所以在传统DCF模型中，这些影响因素都是由企业的财务情况决定的，例如通过行业增长预期、产品/服务的发展情况、市场渗透率、市场份额等因素来评估营业收入的增长；另一方面根据成本的预期发展、供应链关系、汇率波动等因素，来评估企业利润。公司管理层也是基于这些指标，来编制公司预算和财务预测。

当引入ESG指标后，很多考虑将发生变化。据兴业证券分析：

• 在营业收入方面：将ESG因素纳入营收预测，通过增加或减少公司的收入增长率，来反映ESG风险。长期来看，ESG表现较好的公司，更有可能提供高质量的产品与服务，建立正面的品牌形象，提高顾客忠诚度，从而有望通过提高市场份额和定价，来改善收入增长，预测收入增长率时应适当调高。

  相反，ESG风险较高的公司，则有可能因产品召回、处罚、经营许可证吊销等造成损失，而对未来营业收入造成负面影响，预测收入增长率时应适当调低。

  例如在环境因素方面，一家汽车厂商可能由于环境监管问题而停售某一款车，因此年销售额预计减少；在社会因素方面，不断上升的肥胖率可能会推动一家专注于健康及减肥产品的零售商收入上升，因此其未来五年的销售额预期将增长。

• 在营业成本方面：将ESG因素纳入假设，有些运营成本可以明确地预测出来，比如雇员人数的改变，而有些运营成本不会披露，需要对经营利润率作出假设与调整。例如，使用清洁能源以减少排放的公司，未来运营成本将会下降；而ESG表现较差的企业可能会因为罚款、员工罢工、供应链受损等原因产生额外的营业成本，从而降低长期盈利能力。

• 账面价值和减值费用：ESG因素还可以影响预期现金流。例如，某些不可持续业务线在未来可能会被迫关闭，从而改变资产的净现值，导致减值支出。例如，一家矿业企业的煤炭资产，未来现金流预期值可能由于需求不足、监管变化等原因大幅降低。

• 资本支出：ESG 因素会导致公司增加资本支出。例如，为了满足新的排污监管要求，企业可能需要投资污染处理设备，或对厂房进行改造升级等。
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